Duration of US-China trade war is key to shipping perspective
夏彬傑、鴻亮
【關鍵字】貿易戰、貨櫃航運、油輪航運
【keywords】trade war; container shipping; tanker shipping
因為川普政府將貿易戰從口頭威脅推向全面行動，全球航運市場正陷入自疫後以來最劇烈的「壓力測試」。4月短短數週內，美國對等關稅的宣布、生效、暫停與豁免反覆翻轉，不僅讓託運人無所適從，也打亂了船公司與港口的艙位配置。亞洲（尤其中國）出口貨量急凍，促使航商大舉取消中國掛港航班，卻又被迫加密台灣、越南等替代產地的班次；大量空櫃囤積華東碼頭，其他港口卻面臨櫃荒。這波衝擊不僅撼動跨太平洋貨櫃鏈，還外溢到大西洋穀物航線及中東原油運輸，加劇港口擁堵並擴大船型之間的運價差距。與此同時，乾散貨及油輪市場因貿易轉向與能源出口增減，呈現價跌量縮與局部飆漲的「兩極化」走勢。
川普貿易戰導致船舶停航、空櫃滯留
貨櫃航運業因為美國總統川普（Donald Trump）的貿易戰持續升級，再度陷入動盪。全球貨運訂艙平台Freightos分析師萊文（Judah Levine）於其每週研究報告指出，自2025年3月下旬至4月中旬，關稅宣布、豁免與撤回措施眼花繚亂，託運人與進口商難以跟上急遽變化的局勢。
川普於4月2日宣布對約60個美國貿易夥伴祭出史無前例的「對等關稅」，並於4月9日正式生效；然而隔天（4月3日），除中國外，大多數國家在未來90天暫停徵收。由於中國選擇對該對等關稅進行報復，中美雙方對彼此商品的關稅底線同為125%。
局勢更趨複雜的是，川普在4月11日至12日間宣布電子產品（包括智慧型手機、電腦與半導體）無限期排除在所有對等關稅之外；該豁免同樣適用於中國電子產品，但他先前對中國加徵的 20% 關稅及既有關稅仍然有效。
情勢仍在演變。川普已對半導體與製藥業啟動貿易調查，未來可能對這些產業祭出新一輪關稅。即使暫停對等關稅90天，全球10%關稅、對加拿大與墨西哥的25%關稅，以及汽車進口25%關稅依舊存在；不過他正考慮短期豁免汽車關稅。
許多國家試圖在3個月的緩衝期內與美國談判。當地時間5月8日，英國和美國就關稅貿易協定條款達成一致。據報導，英國政府同意在進口美國食品和農業產品方面作出讓步，以換取美方降低對英國汽車出口的關稅。美國方面依舊保留10%的基準關稅。英國政府當日晚些時候發布聲明稱，英國汽車出口至美國的關稅將從27.5%降至10%，鋼鐵和鋁關稅從25%降至0%。這一關稅優惠將適用於10萬輛英國汽車，幾乎覆蓋2024年英國對美出口的全部數量。雙方還就牛肉市場達成新的互惠准入協議，英國農民獲得1.3萬噸免稅配額，同時英國強調對進口食品標準不會放鬆。
萊文稱，貿易戰對貨運的影響顯著。對等關稅最初實施時，亞洲出口的貨櫃訂艙量普遍下降。但隨後的90天暫停期及中美關稅升級造成複雜局面：儘管中國出口的貨物運輸仍處停滯，許多從亞洲其他國家採購的託運人已開始增加訂單，試圖趕在7月可能恢復的關稅前完成運輸。
Freightos波羅的海指數（Freightos Baltic Index）顯示，截至4月11日當週，亞洲—美國西岸運價上漲10%，達到2,465美元／FEU；亞洲—美國東岸價格上漲3%，至3,647美元／FEU。
Freightos數據也顯示，為了搶在4月9日對等關稅生效前提前出貨，中國、台灣與越南到美國長灘港的運價大漲；但上海運價自生效日起已下跌16%，台灣與越南價格則維持高檔，顯示區域製造業正重新布局。此一變化可能反映美國進口商將部分訂單從中國轉移至台灣與越南等替代生產地，以規避新增關稅風險，並趕在7月可能恢復徵稅前完成出貨。
針對中國商品的極端關稅導致貨櫃出口訂艙量驟降，有報導稱隨著需求下滑，跨太平洋航線的空白航班數量增加。自2024年11月大選以來，美國許多進口商因預期關稅上調而提前備貨，積累的庫存可能使他們在決定下一步行動前暫停採購並評估局勢。
對於其他航線的託運人，90天的緩衝期為其提供了在可能的關稅上調前提前運輸貨物的機會。這短期內可能推高這些航線的海運需求，而截止期過後需求將回落。這種模式表明，由於從去年底開始的需求前置，典型的航運旺季月份可能表現平淡。
亞洲至北歐運價下跌1%，至2,365美元／FEU；亞洲至地中海運價下跌5%，至2,751美元／FEU。
由於中國出口急劇下降，船公司不得不取消多趟中國港口的航班，以因應貨量不足的狀況。但同時來自台灣、越南等地的出口需求上升，又促使船公司必須增開這些航線，導致整體船舶調度壓力加大。這種調度上的困難可能對託運人造成貨物出貨延遲的風險。此外，大量空櫃仍集中滯留於中國，無法及時調往其他亞洲港口使用，進一步惡化供應鏈瓶頸。船公司於5月宣布的跨大西洋附加費，可能反映他們預期託運人會趕在7月可能恢復徵稅之前提前出貨，進而推高該航線短期需求。
儘管亞洲—北美整體運價在4月初因船公司調漲綜合費率附加費（GRI）而略為上升，但實際市場需求不足，使得日報價快速回落，抵銷了大部分漲幅。此外，中國與其他亞洲出口地區之間的訂單與出貨需求已出現分歧，這種差異正在反映於各起運港與目的港間的運價變動，出現所謂港對港價格分化的現象。
馬士基（Maersk）於4月15日當週宣布，自6月1日起加收2項旺季附加費（PSS）：亞洲至美加航線2,000美元／FEU；土耳其與埃及至美國航線750美元／FEU。而馬士基在雙子星聯盟（Gemini Cooperation）的合作夥伴赫伯羅德（Hapag-Lloyd）亦自6月1日起對東亞至北美航線加收2,000美元／FEU的旺季附加費。
美國西海岸政界人士與港口高管抗議「魯莽」關稅
美西3州（華盛頓、奧勒岡、加州）官員2025年5月1日召開線上記者會，警告若不盡速化解關稅衝擊，貿易中斷將帶來災難性後果。許多中小企業已陷入與新冠疫情相似的困境——營收驟減、成本攀升、營運壓力劇增。
華盛頓州參議員莫瑞（Patty Murray）批評，川普政府在經濟穩健時推動高額關稅，實質向全民加稅，恐將美國經濟推向衰退。加州參議員帕迪拉（Alex Padilla）與奧勒岡州參議員懷登（Ron Wyden）則提醒，洛杉磯與長灘兩港處理全美40%進口和3分之1貨櫃貿易，是全國供應鏈門戶；一旦運作受阻，全國經濟將亮紅燈。
洛杉磯港預估，若關稅維持現狀，至5月15日進口量將跌35%；長灘港給出相近數據。長灘港執行董事科爾德羅（Mario Cordero）指出，航商已取消 5 月初至6月底34航次，且僅5月進口量就可能減少逾3成。2024年長灘港處理逾3,000億美元貨值，支撐270萬個美國就業，其中進口60%來自中國，出口20%前往中國，顯示中美貿易對港口營運的重要性。
西雅圖港專員卡爾金斯（Ryan Calkins）強調，關稅雙向干擾進出口，不僅阻礙進口，也削弱西北內陸與加州農民的出口機會；通關成本飆升令保稅倉庫爆滿。塔科馬港專員馬紮諾（Dick Marzano）補充，碼頭工人、卡車司機與倉庫人員工時已被迫縮減。他提醒，損害不會一夕發生，也難在短期內修復，正威脅中小企業存續。
對依賴咖啡、綠茶等進口商品的企業而言，局面尤為嚴峻；不少業者已裁員，甚至面臨永久關閉。加州中央谷地農民同樣承壓：一旦外國買家轉向其他供應商，即使關稅解除，也不會立刻回頭，企業銷售與投資能力將長期受限。
供應鏈緊縮已蔓延到陸運。諾福克南方鐵路公司4月20日通知客戶，將取消20條通往美東港口的國際聯運路線。
各港口正設法開闢新商機以削減損失。西北海港聯盟（西雅圖和塔科馬）已派駐人員於越南，並尋求與柬埔寨、印度及再生能源貨物流的合作。
官員們提醒，關稅影響不僅限於港口：消費者將面臨貨架空缺與價格上漲，就業市場亦將受波及，碼頭工人、卡車司機、物流、零售、農業與製造業皆難倖免。
國會層面，民主黨正設法推翻懷登所稱的「魯莽關稅」，但提案受阻，共和黨以些微優勢維持現行措施。懷登警告，若國會僵局持續，將錯失遏止經濟下滑的關鍵時機；第1季經濟已因關稅與強硬言論而收縮，「川普不轉向，衰退便步步逼近」。
科爾德羅補充，短期內貨架選擇將減少、物價上漲；若貨運長期低迷，就業市場亦將受創。然而，他對透過政策調整解決問題仍持審慎樂觀態度，相信白宮與國會了解事態嚴重性並正尋求解方。
美中「壓力測試」下的跨太平洋貿易陷入動盪
在美中關稅戰持續升溫的交火中，跨太平洋航線上的航運業者正削減航班，並準備面對因貨量驟減所引發的供應短缺情形，類似COVID-19疫情初期商品斷貨的狀況；但若貿易關係緩和、美國庫存去化，今年稍晚貨運市場仍可能出現反彈。
在美中貿易談判與美國庫存消耗成為市場焦點之際，整體貨櫃航運業仍處於緊張狀態。由於中國對美出口急劇萎縮，運價依舊承壓；然而市場仍普遍認為，若雙邊經濟強權能在歷經數月關稅升級與缺貨警訊後達成和解，今年稍晚運價仍有望回升。
英國航運諮詢機構Maritime Strategies International（MSI）在最新市場報告中指出：「運價是否能於今年稍晚反彈，將視美中是否達成協議，以及未來數月美國庫存去化程度而定，目前看來具可行性。」
隨著企業和經濟學家不斷警告雙方互徵的高額關稅可能引發經濟動盪，達成貿易休戰被視為務實之舉。
美國跨國投資銀行和金融服務公司高盛（Goldman Sachs）於4月27日指出，美國對中國商品徵收的高額關稅可能讓中國多達1,600萬個工作機會面臨風險；沃爾瑪（Walmart）與目標百貨（Target）等主要零售商上週也曾向白宮示警，指關稅恐造成貨架空空與價格上漲。
中國大型跨境物流商縱騰集團（Zongteng Group）認為，美中關稅戰本質上是一場「壓力測試」，考驗雙方誰能承受更多痛苦。該公司在4月28日的分析中稱：「美國在試探中國經濟的承壓極限，而中國則在測試美國對通脹和庫存的容忍度。這最終將是一場漫長且反復的拉鋸戰。」
縱騰集團預測，美國5月將迎來首輪庫存短缺，因通常領先國內庫存一個月的進口貨櫃量在4月已顯現放緩跡象。其數據顯示，美國進口貨櫃量在第15週（4月6日至12日）降至53.5萬TEU，第14週為49.7萬TEU，低於前2週的54.5萬與62.6萬TEU。
洛杉磯港的靠港資料提供了更長期的觀察依據：第18週（4月27日至5月3日）進口量預估為85,378TEU，較前一週下滑28.7%，也較2024年同期減少10.6%。第19週預估將進一步降至77,097TEU，第20週回升至86,918TEU，仍較去年同期減少11.8%。
美國的投資管理公司阿波羅全球管理公司（Apollo Global Management, Inc.）首席經濟學家斯洛克（Torsten Slok）近期警告，若美中貿易崩解，將引發「類似疫情」的短缺潮，衝擊仰賴中國商品的企業與消費者。
儘管美中雙方在貿易談判上發言矛盾，造成市場混亂，但為因應貨量驟降，航運業者正以疫情初期的規模大量取消航班。
Sea-Intelligence報告指出，截至第16週，航商已取消預計於5月5日當週出發的跨太平洋運能總量的42%。
4月25日，波羅的海交易所（Baltic Exchange）指出：「航商正快速取消航班，情況讓人聯想到疫情爆發初期。進口商目前依賴既有庫存與美國保稅倉庫來度過這波關稅上漲期。」
4月28日，滙豐銀行（HSBC）在研究報告中稱，航商的艙位控制，以及東南亞貨源在7月8日前可享有美國關稅豁免，可能會對運價崩跌形成一定支撐。
Xeneta首席分析師桑德（Peter Sands）表示，越南至美國西海岸的即期運價目前較中國出貨每箱溢價近200美元，而3月底2者基本持平。
MSI認為，這為美中關稅戰緩和可能引發的反彈爭取了時間，但難現疫情期的復甦力度。報告稱：「與2020年封控後初期不同，我們預期消費者商品支出不會激增，上行空間有限。」
穀物貿易格局變化將導致大西洋航線擁堵
船舶經紀公司Ifchor Galbraiths執行董事長拉瓦諾（Ghigo Ravano）在日內瓦乾散貨會議（Geneva Dry）指出，若美中貿易戰升級，中國很可能將重演川普第一任期時的做法，減少自美採購大豆，轉向自巴西大量進口。這將加重南美東岸港口壅塞，尤其在阿根廷作物產量上升與中國需求同步擴張的背景下更為明顯。
就目前政策情況來看，他認為這場貿易轉向對農產品運輸的貨噸英里將帶來淨利多效果。
Western Bulk執行長耶維克（Torbjorn Gjervik）雖對乾散貨市場的整體前景持保留態度，但指出南美東岸（ECSA）港口壅塞的狀況應持續關注。他表示，壅塞是市場上可能快速發酵的正向變數，有時甚至能成為提振運價的關鍵因素。
Drydel Shipping執行長德拉波塔斯（Costas Delaportas）則指出，ECSA港口的壅塞情況已從預測轉為實際發生，等候時間從上個月僅需數天，如今已明顯拉長至雙位數天數。
航運市場數據與分析平台Signal Ocean數據顯示，自1月底起，ECSA裝貨港的巴拿馬型（Panamax）船隻等待裝貨的港口天數明顯上升，自3月中以來已連續數週維持在雙位數。
拉瓦諾指出，目前港口壅塞情況雖尚屬溫和，但預期將在7月進一步惡化。不過他也指出，農產品貿易具備高度調整彈性，能夠迅速轉向其他供應地，因此具備緩衝干擾的能力。加上美國貿易代表署（USTR）提出的港口徵費設計溫和，對整體貿易流動干擾不大，反而因貿易轉向、運距拉長，使農產品的貨噸英里增加，對航運市場構成實質利多。
拉瓦諾表示，目前的時機點有利於市場調整，而需求仍展現出高度韌性，因此他不認同外界對穀物市場短中期展望過於悲觀的評估。
中國轉向巴西採購大豆不足為奇。美國農業部近期承認，受關稅影響，今年中國大部分大豆進口將來自巴西。這種脫鉤自川普第一任期實施關稅以來持續發展。過去5年，美國對華大豆出口從未真正恢復，市場份額不斷被南半球競爭對手蠶食。
耶維克表示，Western Bulk的基線預測認為，現行關稅政策對乾散貨市場的實質影響有限。相較2016年，中國對美國的依賴程度已有顯著下降，因此即使雙邊貿易緊張升高，最終對整體商品流向的衝擊，預期也將小於市場原先的悲觀預估。
拉瓦諾指出，鑑於川普在2024年總統大選前已公開展現對中國的強硬立場，中國買家早早就開始加緊囤積大豆。這波提前備貨可能造成短期內進口需求暫時下滑。
但農產品關稅對大西洋市場造成的影響，並不僅止於中國與美國之間。較不易察覺的效應，是大西洋市場的分化趨勢：南美港口將以對中出口為主，而美國墨西哥灣沿岸港口則轉向供應其他地區。
Hong Glory Bulk董事豪伯特（Alex Haubert）指出，他觀察到越來越多船舶從美國墨西哥灣出發，經由巴拿馬運河前往南美西岸與中美洲，而非前往中國港口。
不過，這樣的趨勢也可能轉瞬即逝。由於華府當局政策調整速度極快，使得散貨船東與營運商難以擬定長期計畫。
舉例來說，耶維克告訴《勞合船舶日報》，他們公司過去幾個月曾因應USTR政策變動風險，提前將掛中國旗的船舶撤離美國港口，沒想到2025年4月初公布的政策版本比預期寬鬆，讓他們感到意外但也因此稍感樂觀。
德拉波塔斯則表示，他有信心「華府或北京終將有人拿起電話」，在接下來數月內解決這場迅速升級的貿易戰，因為這場對峙「簡直是對生意有害」。
豪伯特補充指出，由於美國與巴西的穀物出口季節時間錯開，在第3季中期之前雙方仍有足夠空間觀望，無需急於做出貿易決策。拉瓦諾則以半開玩笑口吻補充：「這段期間足夠讓川普改變主意5次。」
就穀物而言，美國對巴西的貿易轉移基本上已經完成，且已反映在小型船舶市場的價格中。但任何由此引發的壅塞現象，都將有利於近期表現疲弱的中小型船舶（如巴拿馬型與靈便極限型等）市場。
美中貿易戰持續時間長短決定貨櫃航運需求高低的關鍵
美中貿易戰的損害已悄然發生，儘管美國經濟尚未顯化。其對短期航運需求的負面影響，以及貿易戰結束後最終反彈的規模，均取決於顛覆性變革的持續時間長短。
美中貿易戰將持續多久？這是2025年下半年貨櫃航運需求的關鍵。
樂觀派認為，美國最終將因經濟或政治壓力而讓步，迅速撤回對中國的高額關稅。若此情境成真，跨太平洋航線的貨量有望在旺季尾聲反彈，進口商也將重新補上自4月9日川普總統宣布將對中關稅調高至145%以來被取消或延後的訂單。
然而，截至目前，已經有大量中國出口貨物未能如期裝船，且這一損失仍在不斷擴大。
自關稅生效日（2025年4月9日）之後在中國裝載的船舶，已於4月第4週開始陸續抵達美國西岸港口，相關影響將逐步反映在5月的進口數據中。5月，美國進口量將開始受到關稅政策的日益嚴重衝擊。
即使美中明天就簽署協議，中國出口恢復至美國仍需3至5週的海運時間，加上在中國國內安排貨源與重新製造取消訂單的生產時程，整體影響期仍將持續。
根據Linerlytica分析：「中國出口至美國的貨物流量減少，將於5月起開始對抵港量產生實質影響，這也提高了美中之間可能很快達成貿易協議的可能性，若成真，將觸發中國對美出口訂艙的大幅反彈。」
德意志銀行（Deutsche Bank）航運分析師朱（Andy Chu）在致客戶報告中指出，若未來幾個月關稅政策趨於穩定明朗，先前因不確定性而暫緩的進口訂單可能將集中釋出，從而導致短期內需求急增，進而在供應鏈上形成壓力與擁擠。
MSI表示，儘管他們預期市場在未來12個月內將經歷一段修正期，但如果2025年下半年出現與關稅有關的劇烈變動，仍可能導致運價在短期下滑後回穩甚至反彈。MSI補充，未來幾個月跨太平洋貨量可能大幅縮減，即便東協國家的出口成長，也不足以彌補中國出口下滑30%至40%的缺口。能否在年底前實現市場反彈，將取決於美中是否能達成協議，以及消費支出是否出現實質下滑。
Linerlytica進一步指出：「中國出口至美國的貨量極為疲弱，跌幅高達50%，而東南亞對美出口的回升幅度，尚不足以彌補整體跨太平洋貿易的缺口。」
市場上甚至有消息來源稱，美國對中國的訂單下降幅度超過60%。
在關稅問題上遠未擺脫困境
若貿易戰後真的出現「牛鞭效應」帶來運價反彈，目前做出這種樂觀假設可能仍言之過早。儘管美國與其他國家可能即將宣布貿易協議，但美中之間目前仍無進展跡象。
艾維克顧問公司（Evercore ISI）國際政策首席策略師比安奇（Sarah Bianchi）於4月28日在報告中警告：「企業與消費者目前距離擺脫關稅困境仍然很遠。」她指出，印度、南韓與日本是美國率先洽談的貿易諒解備忘錄對象，但即便是這些初步協議，也比外界預想得難以談妥。
比安奇寫道：「這些所謂的『諒解備忘』將非常模糊，表明美國政府仍處於推動實質協議的初期階段。川普若宣布某些期待中的紓困措施，市場或許短期內會上漲，但市場也可能因協議內容過於籠統，而意識到真正的協商之路仍然遙遠。」
她表示，即便川普將對中關稅調回原先預計的54%（包括針對芬太尼貿易問題徵收的20%，以及34%的對等關稅），再將汽車關稅下調，並將對其他國家的關稅維持在10%，美國整體關稅水準依然偏高，平均約為15%。
德意志銀行中國首席經濟學家熊奕於4月29日發表報告，整理了他4月下旬時在中國與當地業界與官員交流後的觀察與結論。他引述中方人士指出，當美國關稅調高至145%時，中國對美出口幾乎無利可圖，除非美國買家願意承擔大部分關稅成本，否則出口將陷入停滯，部分企業甚至已暫停接單。
部分中國出口商自川普第一任期貿易戰後即開始尋求市場多元化，那些進展較快的企業目前處於相對有利的位置，有些甚至考慮全面退出美國市場，轉向其他區域，而對其他市場的出口仍大致穩定。相對而言，仍高度依賴美國市場的企業，則選擇暫停對美業務並觀望未來政策走向，期待數月內關稅能有所回調。
熊奕指出，中方普遍認為當前局勢是一場「耐痛比拚」，比的是哪一方經濟能承受得更久。中國首當其衝，對美出口已明顯下滑；而美方的衝擊將延後顯現，因為受影響的貨物仍在運輸途中，美國進口商短期內仍可依靠現有庫存支撐約1至2個月。這表示，美國市場最快要到5月底甚至更晚，才會明顯感受到關稅對商品供應與價格的壓力。一旦雙方都感受到實質痛苦，才可能真正啟動談判。
貨運量影響巨大並持續升級
根據Descartes基於海關申報數據的統計，美國2024年自中國進口的貨櫃量為1,070萬TEU，占全美進口總量的38%。
自2025年4月9日關稅生效以來，美中貿易流已受到約3週影響。粗略估算，在這段期間中國對美出口若減少50%，則相當於損失超過30萬TEU，約占全年進口的19%。即使現在立即取消關稅，考量運輸與生產延遲，整體「缺貨期」保守估計也會延續至2個月。若以50%減量估算，損失將逼近90萬TEU。
若如熊奕所預測，2個月後才取消關稅，則等同於3個月有效損失期，總計將導致超過130萬TEU的流失。
考量目前雙邊未展開實質談判，以及川普藉由關稅創造財政收入的目標，有理由相信最終損失可能會更高。
原油油輪運價2位數上漲但股市因宏觀擔憂而承壓
近期原油油輪市場表現亮眼。超大型油輪（VLCC）即期運價大幅回升，新船訂單量處於歷史低點，船東財務健全，中東原油出口也開始放量。然而，投資人對油輪股依舊持保守態度。Evercore ISI分析師查普爾（Jon Chappell）在最新季報中指出，油輪股估值已跌至過去只在流動性危機或企業存續風險時才出現的折價水準。
4月28日，波羅的海交易所（Baltic Exchange）報告顯示，VLCC等同論時傭船之每日平均租金（TCE）為52,849美元，較4月15日上漲3成以上，年增逾3成；蘇伊士型和阿芙拉型日租分別達60,899美元與45,056美元，年增幅度分別為44%與11%。克拉克森（Clarksons）的統計亦顯示，截至4月底，VLCC、蘇伊士型與阿芙拉型運價分別較上月成長21%、13%及18%，且3大船型在4月第4週齊創年內新高。
各船型的漲勢背後因素並不相同。VLCC受惠於中東出口增加。OPEC+自4月初起小幅增產，初期影響有限，但5月起增產節奏加快，帶動運價實質反應。Jefferies指出，在4月第4週，中東一次簽出約40艘5月裝貨的VLCC，高於平常每週30～33艘；合規船舶供應緊縮與沙烏地阿美（Saudi Aramco）折價報價共同推高了行情。
蘇伊士型的強勢則來自哈薩克出口暴增。透過裏海石油管線（CPC）輸出的原油量較2024年底翻倍至日均150萬桶；哈薩克公開表態不受配額約束，進一步擴大了可運輸貨量。不過，新船交付將成為壓力：2025年迄今已有7艘新船交付，年底前還有19艘，2026年預計再有48艘投入市場，未來供給擴張恐抑制運價續漲。
阿芙拉型近期受俄羅斯原油跌破G7價格上限影響，非受制裁船東重返俄羅斯貿易，主流阿芙拉型船舶因此轉向俄線，令其他航線船源收緊，推高了非俄航線報價。然而，俄羅斯出口量仍缺乏實質增長，且新船洶湧而至：2025年將有72艘LR2／阿芙拉型交付，2026年更達93艘，其中部分船舶可能轉作原油運輸，供給壓力將限制阿芙拉型上行空間。
在股價層面，查普爾認為2大因素拖累了油輪股的表現。首先，美國貿易政策加劇衰退疑慮，市場下修原油需求預期，而歷史經驗顯示經濟衰退對運價與股價皆不利。其次，基期效應使得每股盈餘（EPS）年增率轉負，預計至少再壓抑2季財報。他預估2025年第1季運價跌幅將與2024年第4季相當，第2季起可望回穩，下半年市場有機會重回年增軌道，VLCC因訂單量最低而最有補漲潛力。不過，任何新的衰退或地緣政治衝擊都可能再度打擊估值，令股價難以完整反映基本面。
參考文獻
- Stuart Chirls: Trump trade war halts ships, strands empty containers, American Shipper April 17, 2025
- Stuart Chirls: West Coast politicians, port executives protest ‘reckless’ tariffs, American Shipper May 02, 2025
- Cichen Shen: Transpacific trade caught in US-China ‘pressure test’, but hopes for recovery remain, Lloyd’s List 28 Apr 2025
- Joshua Minchin: Changing grain trades will create congestion in Atlantic, Lloyd’s List 29 Apr 2025
- Greg Miller: Duration of US-China trade war is key to container shipping demand, Lloyd’s List 29 Apr 2025
- Greg Miller: Crude tanker rates up double digits but stocks waylaid by macro fears, Lloyd’s List 28 Apr 2025
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